初投稿：2009/11/3
追加項目１：2009/11/6
はい、
民主党政権が貸金業の規制緩和に着手したというニュースで、昨日暴騰した消費者金融関連銘柄。
消費者金融を取り巻く環境が急激に悪化しだしたのが、2006年以降。いわゆるグレーゾーン金利の事実上の廃止による収益の悪化、銀行系クレジットの攻勢、景気悪化による貸し倒れの増加、過払い金返還請求の増加等、様々な要因が折り重なって過去の好業績は見る影もありません。
そんな状況下、来年の6月から更に厳しい規制が施行されようとしていた矢先、新政府が方針転換の動きを見せたのです。
名目は、中小零細企業の資金繰りの改善。まあ、名目はともあれ、消費者金融業界にとって最悪の状況をまのがれるチャンスが到来したと言う事ですね。
で、今回はかつての業界の雄、
武富士：8564 を見てみたいと思います。
：2001〜2009年の業績グラフ
：2001〜2009年の貸付金の推移
いや〜、もう奈落の底へまっしぐら、って感じですよね。
株主資本が2006年時点で、9700億あったのが、2009年3月期時点でなんと、1500億円にまで減少、恐ろしい事です。
純利益も2006年時点で、1800億円も有ったのに、2007年に、4800億の赤字、2009年にも2500億円の赤字ですよ。貸付金も半減しています。
株価も2005年には6000〜9000円台でしたが、2009年の最安値はなんと301円。30分の1になっちゃってます。
でね、赤字期の内容を見てみると、
「 貸し倒れ引当金 」 と
「 過払い金返還請求引当金 」 の計上が
営業費用の82％を占めているんですね。
引当金とは、将来の不測の事態に備えた費用であって、今現実に支払った費用ではない訳ですよ。たしかに、貸し倒れ引当金は、業績が最高潮の時期にも営業収益の約1/3の額を計上していました。しかし、
過払い金返還請求引当金については、ここ最近のことで、会社側の発表によると、22年度からの3カ年計画に向けて、前倒しで大幅に計上したと言う事です。ですから、今後、この費用が多額に渡って計上される可能性は低いと思われます。
で、貸し倒れ引当金に関しても、貸出金利の低下に伴い、貸し出し基準が以前よりも厳しくなっている事から、以前ほどの水準で計上しなくても良くなると思うんですよね。まあ、概算で営業収益の1/5〜1/4で十分かと。因みに、2009年度は96,994（百万）を計上していますが、これは営業収益の52％に相当する訳で、今後これが25％程度に抑えられた場合、46,587（百万）で済み、差額の50,407は、利益の押し上げに繋がります。
そして、過払い金返還請求引当金も、今後計上がほとんど無いとすれば、2009年度の内容で計280,069（百万）の利益押し上げ効果があり、69,457（百万）の営業利益を確保できた可能性が有りました。
■ 目標株価は、1890〜2400円（追加項目で訂正あり）
と言う訳で、特別損失の部分が決算期によって色々出てくるので、はっきりとは断定できませんが、売上高営業利益率を35〜37％確保できる実力はまだ持っている可能性が有りますね。売上高純利益率に関しては、17〜18％くらいは確保出来ると見て、営業収益150,000〜180,000（百万）を見据えて、純利益25,500〜32,400（百万）を想定。
EPSで、189〜240円。目標株価は、PER10として、1890〜2400円です。
追加項目１：
消費者金融に対する政府の見解が未確定であり、どの程度の規模での生き残りを模索しているのかによって今後の業績に大きく影響を与えます。来年6月施行の改正貸金業法の 「 総量規制 」 がポイントになってきます。
ここでは、消費者金融に対する諸問題は述べません。需要が有る以上、この業界の存在価値の有無を述べてもしょうがないからです。借り入れ金利に高低差がつくのは、資本主義の基本定理ですからね。
面白い資料があります。キャッシング徹底比較−国内の市場規模。これによると、1991年から2004年にかけて、貸し出し主体が 「 銀行系から消費者金融専門業者へとシフト 」 しています。これが現在、逆の動きにあると思うのです。消費者金融専門業者から銀行系へのシフトが起きていると言うこと。
1991年当時、専門業者のシェアは、18.4％。これが、2004年に43.3％に増加。これの逆転現象が今現在起きているとすると、武富士：8564を例にすると、2004年当時の貸付金残高が約1.6兆円。これが、約6800億円規模にまで減少する可能性があるということ。
武富士が先日発表した2010年3月期第2四半期決算の内容によると、貸付残高が約7500億円。今後更に、10％は貸付金残高が減少する可能性が有ると言う事です。貸付金営業収益率を15％とすると、営業収益は1020億円。純利益営業収益率が12〜15％あたりと見積もると、純利益は122〜156億円となります。EPSで、約91〜116円になると言う事です。
こう考えると、目標株価は、PER10として、910〜1160円となります。
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近未来の話です。2030〜50年くらいに、こうなっているんではなかろうか？という、個人的な妄想ですのであしからず。
１：製造業の完全オートメーション化はい、工場には少数の人間のみであとは全て機械。超高性能な機械が今まで人間の手作業でしか不可能だった領域を完全カバー。
２：エネルギー革命太陽光エネルギーの発電効率が飛躍的にアップ。
宇宙太陽光発電システムの稼動により、天候に左右される事なく安定して電力を供給。
３：自動運転システムもう、車を人間が運転する事は趣味の世界へ。ほぼ全ての自動車が
自動運転システムによって動いている。
４：火星植民化計画地球上の人間は増えすぎた。
火星への本格的移住計画はまだだが、既に1000人規模の初期移民団が、将来の大規模移住に向けて奮闘中。
５：超音速旅客機の登場マッハ3〜4で飛ぶ、
超音速旅客機の登場。離陸時の超伝導カタパルトのサポートにより、ジェットエンジンの使用を押さえた低燃費仕様。これにより、東京→ロサンゼルス間が3〜4時間に。
６：軍隊のロボット化地上車両、航空機、艦船にいたるまで、ほぼ全てがオートメーション化。歩兵も少数の下士官を除き、
アンドロイド型歩兵部隊により編成されている。
と言う訳で、第1の要点は、
「 人間によって行われていた事が益々機械の手によって行われるようになった 」 と言う事。１、３、６がそうですが、これはあらゆる分野にわたって起こっています。農林水産業、運送業、土木建築等々、
人間の手が不要になっている訳です。
こうなると、それまでそこに従事していた人々がどうなるのか？そこで賃金を得ていた人々はどこから賃金を得るのか？
超福祉国家になっているのが理想です。
こうなった場合、人々は何を目的に日々生活するようになっているのでしょうか？今までの産業の中枢には優秀な人間しか所属できません。それ以上、人間は必要ないのです。
この極限状態、つまり、
「 発想 」の部分のみを人間が担当するようになって、後の部分は完全オートメーション化されている状態。こうなった場合、80％くらいの人間は今までのような労働からは隔離されます。働く場所が無い訳ですよ。
機械には福利厚生は必要ありませんし、退職金も不要。文句も言いませんし、病気にもなりません。機械の自己診断・自己修復能力の向上、機械同士のコミニケーション能力の向上によって、修理などもほぼオートメーション化されていますし、AIの研究がかなり進み、汎用機械の監視も機械自らが行うのもそう遠くはないと思われ、ますます人間が不要に。エネルギー問題の解決もほぼ達成されている状況からして、機械の稼動によるコストは、人間を雇うコストをはるかに下回り、約20％前後になっています。
こういった状況は、一部大企業によって開始されましたが、その
余剰金を国が徴収し、国民に分配する諸制度が整っていったことによって、中小零細企業もこの傾向を踏襲するようになっていったんですね。廃業して、機械に任せても国からの保証によって生活できるからです。
特に所得の低い人々は、この状況に置かれるようになり、日々することがない、何をしたらいいのか分からないという人と、
人間最後の領域、「 イマジネーション能力を最大限に発揮する領域 」へと進んでいく人へと、枝分かれしていっています。、
芸術、学問、自然科学、宗教・・・こういった分野の人間が一気に増大、文化の多様化が国家レベルを超えて、細分化されていく傾向が見られますね。
今までのような似通った趣と言う物が徐々に無くなり、
少し足を伸ばすと、なにか違う雰囲気に包まれている。そんな傾向が各国で見られます。
その一方、少数のエリートによって、大規模な国家プロジェクトも進行しています。1つ目は、
火星への植民化計画。地球人口が100億人の大台に乗って、食糧問題がいよいよ深刻化しています。これを解決するには火星への植民しかありません。2034年に初めて火星に降り立ってから10数年、既に1000人規模の植民団が火星にて、テラフォーミング計画を実行中。本格的な移住計画も見えてきています。ただ、好き好んで火星に移住したい人はいませんので、犯罪者を中心に移住させる計画です。
さらに、
外宇宙への探査計画も実行に移されつつあります。太陽系から一番近い（4.4光年）星系、
アルファケンタウリ星系へ向けて、探査衛星が打ち上げられました。光速の10％の速度を出す事ができる新推進システムにより、約40年後に到着予定です・・・・
とまあ、ここまで書いてちょっと疲れました。妄想が過ぎましたね。
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はい、まず結論から述べますと、サプライズはありません。ほぼ、想定内の決算内容となっています。
第1・2四半期累計売上高：71,051（百万円）
営業利益：7,445（百万円）第2四半期のみ売上高：37,538（百万円）
営業利益：3,687（百万円）第1四半期のみ売上高：33,513（百万円）
営業利益：3,758（百万円）と言う訳で、
第1四半期の売上高に対して、1.12倍。営業利益率は第2四半期のみの場合
9.8％となっております。
売上高の推移は想定通り、第1四半期の営業利益率が11.21％だったので、これが低下している事が少しマイナスですね。
あと、
棚卸資産（販売用資産）がかなりの勢いで減少しています。前期末時に270億円→188億円→96億円と激減。評価額の減少が著しいですね。
因みに、2006年3月期の棚卸資産の推移は、465億（2005年期末）→541億→570億→605億→602億、となっており、多額の販売用不動産を抱えていました。今期の状況が過去とは全く異なる事が分かります。これは、
不動産の価格が大幅に下がっている事が大きく影響していると思われ、
更に回転率が上がっているとも見れます。
それにしても、会社側の通期見通しが弱気ですよね。第3・4の上澄み分がかなり少ない。普通、第4四半期で大きな売上高と利益を上げるのがこの業界の慣わし。ま、第1四半期時点であれだけの業績を上げていたにも関わらず上方修正しなかったこと自体がおかしかった。ま、不透明感は依然ぬぐいきれないと言う事でしょうか？ま、資金は十分に有りますので、仕入れには問題ないと思いますが。
まあ、とりあえず中間決算までは順調だと言う事でしょう。私自身の以前の方針に変更はありません。以前の方針は、
アーネストワンの今期の業績について をご覧ください。
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■ 各年度の決算発表前における最高PER
決算期毎の確定EPS、決算発表（5/17）以前の終値の最高値で計算しています。
：2004年度 PER 19.8 （株価 1,730円：2004/4/26、EPS 87円）
：2005年度 PER 16.3 （株価 1,780円：2004/6/22、EPS 109円）
：2006年度 PER 15.9 （株価 1,980円：2006/4/11、EPS 124円）2004年から2005年中盤にかけて、好業績にも関わらず株価が停滞もしくは下落している（最低株価1,300円付近：PER 10.5前後）のは、その間に
不動産流動化関係の銘柄に投資資金がシフトした為。不動産流動化関係銘柄とは、アーバンコーポレーション：上場廃止、ケネディクス：4321など。これらの銘柄は、その間急騰（ケネディクス：株価4倍）している。
過去の状況はこんな感じですね。
アーネストワンの現状は、
予想 EPS 145〜156円（2010年3月期）に対して、2009/10/29時点の終値 1060円で、PER 6.7〜7.3 の水準に過ぎません。過去のイケイケ相場期との比較が適正かは微妙ですが、
PER 15倍台はもしかしたら有り得るかもしれません。そうなると、2,175〜2,340円という株価も狙えます。時期としては、2010年4〜6月付近でしょうね。
アーネストワンは、本日中間決算発表を控えています。業績の進捗度合いを再度チェックしましょう。深夜にその結果をまた、書き込みたいと思います。
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前回の続きです。
■ ２：自動運転システム
はい、延々と単調な道が続く高速道路。最高に眠いですよね？
はっきり言って、運転の楽しみとかそういう種類の物は皆無な高速道路上の運転を、早急に自動化して欲しいです。これが実現すれば、事故も格段に減らせますし、運送業の方なんかにとっては、睡眠時間の確保にもつながり疲労回復。覆面パトの存在も気にしなくてよくなります。
ま、このシステムを構築するには相当な予算が必要な感じですが、それは国土交通省が進めている
「 道路側にシステムを配置する方法( AHS ) 」 での事。これはお金がかかります。しかし、
車自体にセンサーを搭載し、周囲の車同士がお互いに距離感を保つ方法で行けば、相当コストダウンが計れますよ。
全車にこのシステムを組み込む必要があるような気がしますが、非搭載車にはＩＣタグのような識別できるセンサーのみを搭載すれば、搭載車側は非搭載車を識別できるので安全マージンを取った走行モードを自動選択、搭載車同士は、車間距離を縮めて最適な走行モードを保つ。非搭載車側から見れば、搭載車も非搭載車も関係ないので、普通に走れば言い訳です。ＩＣタグは車検時に必ず装着しなくてはいけないようにすれば良いので、システム稼動までにかかる期間は2・3年。警察のパトロールによって、タグ非搭載車を検挙するようにすれば、取り外す人もいないでしょう。
問題点としては、事故が起こったときの責任。利用者にしてみれば、このシステムを使って起きた事故は、自動運転装置の問題と捉えますから、メーカー側の責任となります。そうなると、メーカー側としては、その費用も含めた上でのシステム開発を行わざるを得ないので、コスト増につながる。しかし、このシステムのおかげで事故が減少すれば、保険会社の保険金支払いが減少しますので、そこらへんとの協力が必要かと。
と言う訳で、あとはシステムのコストの問題。高級車以外にも早く搭載して欲しいもんですわ。
次回は、３：交通システムの見直しについて。
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テーマ:株式投資 - ジャンル:株式・投資・マネー −タグ：車社会
最近は、
エコ・ハイブリッド・電気自動車が、この業界のトレンド。このネタしか無いと言っても過言ではないですよね。
でもね、はっきり言って、
「 省燃費でガソリン代が浮きそう 」 くらいが、消費者・利用者の受ける恩恵であって、「 自動車の進化 」 という点で見た場合、そんな大した進化じゃないと思うんですよね。
更に、
電気自動車が本格普及する頃には、電気代が見直されていることでしょう。もしくは、
環境税が本格的に導入され、ガソリン車→電気自動車になったことによる、燃料費のコストダウン分は相殺されているに違いありません。じゃないと、国家収入が大幅ダウンしますからね。
ま、そんな訳で、私個人としましては、電気自動車は大したサプライズではないんですね。ま〜、モーターの加速感を知らないので、もしかしたらスポーツモデルの車で、ものすごく良い感じの物が出てくれば、考えが変わるかもしれませんが。
で、私が個人的に自動車業界に望むこと、車の進化の方向性に期待する事は、
１：安全装置・２：自動運転・３：交通システムの見直し、この3点です。
■ １：安全装置
はい、色んな要素が有りますが、２点ほど。
１つ目は、視界の改善。具体的には
「 Ａピラーの排除。もしくは透明化 」。
Ａピラーとは、フロントガラスの両サイドにある支柱の事です。皆さん、これが邪魔して歩行者とか見えにくかった事ないですか？私は大いに有りますよ。なんであれ、透明にしないんですかね？もしくは無くして欲しい。オープンカーが存在するからには、強度的な問題であれを金属製にする必要は無いはず。プラスチック製でもルーフ（屋根）は支えられるはず。ついでに、「 Ｂピラー 」 も無くして欲しい。フロントドアとリアの間の支柱の事。出来るだけ薄く作る努力くらいはして欲しい。
まあ、デザイン的に今までの雰囲気に慣れている為、これらピラーを無くすと、売れないんじゃないか？という、メーカー側の意見、あとは、恐らく国の自動車設計に対する決まり事に、ピラーを備える事、なんて物が有るんでしょうね。
２つ目は、右直事故防止用センサー。
はい、これは私がバイク乗りなので思うことかもしれません。バイクと車、右直事故が多いんですよ。バイクが直進で車が右折のパターン。車から見たバイクは、ものすごく遠くに見えるんですね。ですんで、もうほんと直ぐそこにまでバイクが接近しているにもかかわらず、右折開始するんですよ！いや、私、これで３回はねられました。最高に痛かったです。
これは、早急に一般的な価格で車に装着して欲しい。ま、高級車についているような、ミリ波による前方の車との距離を測って、自動的に速度を落とす装置の価格なんかを見ると、物凄く高くて全車に搭載なんて不可能に思えますが。
ま、
周囲の状況を人間が判断できる限界点をすでに現代社会は超えているわけですよ。もう、いろんな障害物やら、なんやらが溢れ返っている。電子装置でサポートしてください。メーカーさん、日本国さん、ほんとお願いします。
はい、今日は疲れたので、２、３の項目については後日ということで。それではまた。
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10/9に
タクトホームが第１四半期決算を発表しました。
売上高 13660
営業利益 998
純利益 566（単位百万円）
で、前期の本決算で発表していた今期予想純利益に対する
進捗率は既に82％。
本決算の業績上方修正は間違えない状況です。
まあ、他の不動産企業の決算内容からして予想された内容で、サプライズではありませんがね。
一応、１０年５月度の本決算の純利益を試算してみましょう。
第１四半期の純利益が 566、
不動産企業の通例から第２四半期以降のほうが業績が上ぶれて行きますから、
第2・第3が1.1倍、第4が1.5倍とした場合、
本決算時の
純利益は、2659（百万円）となり、
一株当たり純利益（EPS）は、11061円となります。
目標株価はPER10とすると 110,610円、
今現在（09/10/14）の株価が、80,000円ですから、
約1.38倍になる可能性がありますね。
同業の
アーネストワン：8895もここ数日で株価が上昇、今現在 943円。
目標株価の1450円〜1560円に対して、約1.53〜1.65倍になる可能性からすれば、
比較上、タクトホームは投資妙味に欠けますね。
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前回の
飯田産業（8880）の第1四半期決算の発表に関しての記事で思ったのは、
「 不動産業界は第4四半期で大きな売上・利益を計上してくる傾向がある 」という事。
アーネストワン（8895）の過去の決算内容を調べてみてもその傾向は如実に現れています。
更に、第4四半期だけでなく、第2・第3も基本的に第1四半期より売上高が大きくなる傾向を示していますね。
第1に対して、第2・第3は売上高で1.1倍、第4は第1の1.5倍が過去の傾向です。
この傾向から、
今期の売上高予測値として、157,511（百万円）。
営業利益率に関して、
Ｈ18・19年度の決算が、営業利益率10％前後ですので、今期のアーネストワンの第1四半期の営業利益率が11.21％からして、
本決算で10.5〜11％の営業利益率をたたき出す可能性が高いとみます。
予想営業利益は、15,751〜17,326（百万円）です。
純利益に関して、
今期は、前期が赤字決算のため法人税分の損金が除外される為、損金も考慮した純利益率を考えてみます。過去の決算内容を参考にして、営業利益率から約4.3％マイナス、6.2〜6.7％を想定。結果、
予想される純利益は、9,450〜10,238（百万円）です。
■ 目標株価は、1450円〜1560円
前回の記事で、予想純利益を8,880（百万円）と予想していましたから、9,450で6.4％増し、10,238で15.2％増しとなり、
一株当たり純利益（EPS）が、前回予想の136円から、
145円〜156円となりそうです。
上記の事を踏まえ、目標PERを10とした場合、アーネストワンのターゲット
株価は、1450円〜1560円となりますな。まあ、PERを15とすれば、2175円〜2340円です。
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飯田産業（8880）が第１四半期決算を発表しました。
以前、飯田産業が発表していた来期予想に沿った内容となっているようです。
：Ｈ２２ ４月期 第１四半期決算内容
売上高 25,351、営業利益 1,832、純利益 996（単位百万円）通期予想が
売上高 112,600、営業利益 8,228、純利益 3,750ですから、進捗としては、
売上高で
22.51％、純利益で
26.56％となってます。
Ｈ１８，１９と比較すると、
第１四半期における売上高の通期予測に対する進捗率
Ｈ１８（18.08％）、Ｈ１９（20.74％）第１四半期における純利益の通期予測に対する進捗率
Ｈ１８（14.47％）、Ｈ１９（19.33％）ですから、
今期の進捗率は、過去に比べても優秀な事が分かります。
更に、第2・第4四半期で上げる売上・利益の割合が大きいので、業績が上ぶれるのは間違いないように見えます。
どのくらい上ぶれるのかを試算してみましょう。
通常の第1四半期の通期に対する進捗率を20％とした場合、今期は22.51％ですから、
通期の売上高予想値は、126,755となり、純利益の進捗率も良い事からして、通常の
売上高純利益率の概ね3.8〜4.0％の上を行く4.5％くらいは狙えると思われ、結果、通期の
純利益は5,703くらいではなかろうかと。
こうなった場合、
一株当たり利益が187円となりますので、現株価￥1,740は、約PER10。まあ、現状の市況ではこのくらいが妥当な水準かと。もう既に、割安な株価水準では無いと言う事が分かりました。
ただ、PER10というのは、市況が芳しくない時の数値なので、
PER15と見れば、株価は￥2800くらいは狙えると思います。
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＊この記事は、8/18に第一回目の書き込みを行ったものです。
＊9/8に修正１
2010年第一四半期決算が予想以上の好決算になり、株価が急上昇中の
アーネストワン。株価はいったい何処まで行くのでしょうか？
■ 最大2280円は狙えるか（この意見には修正あり 9/8）
前回の発表によりと、
純利益が約37億円。これを単純に4倍にした場合、本決算で148億円の純利益（過去最高益は81億円）をたたき出す事になります。仮に第2四半期以降が平均で25億円の純利益とした場合でも、112億円。このラインで考えたいと思います。
EPS（一株純利益）が、
172円〜228円の範囲となりますので、
現在の株価790円（09/8/17）で
PER3.4〜4.5となりますな。
目標をPER10とすれば、172円で1720円、228円で2280円となり、株価はまだ2〜3倍は上昇する可能性があります。
はい、8/18時点での予想株価1720〜2280円に関して修正します。（2009/9/08）
よく考えたら、今期の純利益に関して、前期の大幅赤字による法人税の減額効果があります。これによって、法人税がほぼ０の状態ですから、３７億円もの純利益を計上できているわけで、本来なら、約４０％の法人税がかかり、純利益は２２．２億円前後、通期で８８．８億円、一株当たり純利益が１３６円となるのが正常な判断でしょうな。
ですんで、この第一四半期の業績を維持できた場合の一株当たり純利益が １３６円、下振れの場合（前回の１７２円予想）、１０３円、となり、予想株価（PER１０）は、１０３０〜１３６０円というのが妥当かと。もちろん、上ぶれる可能性もありますので、上限が１３６０円と言う訳ではありませんが、このあたりを意識しておこうかと思います。
BPSは、配当性向が20％前後だと見られますので、172円で137円、228円で182円積み上がることになり、前期のBPSが391円ですから、
527円〜573円になる訳で、上記のPER10倍を想定した場合、
PBRは、3.26〜3.97となります。（
このBPSに関しても、上記修正によって変化します。注意）
PBR/ROE=PERですから、まあ、任天堂のような株価構造になる訳ですわ。つまり高ROEで高収益。
■ フェデリティ投信の動きに注目
後、結構前から取りざたされていましたが、
フェデリティ投信が2008年10月頃からアーネストワンを大量に保有開始（現在9.74％保有）しています。フェディリティは、ゴールドクレスト（8871）、ケネディクス（4321）なども大量に保有していましたが、前者は最大時の約1/3にまで売却、後者は既に全株売却しています。しかし、アーネストワンは未だに取得した全株を保有中であります。
いや〜、この銘柄は途中で売却したので悔しい思いもありますが、とりあえず当分は保有していきたいと思いますね。
私の現在の注目銘柄はこちらで発表しています。買・売・待ての3段階をお知らせしています。
何十万円、何百万円の損失を出す前に徹底的に勉強しましょう。我々のようなインサイダー情報を得る事のできない一般投資家は長期投資・長期資産運用で挑むのがベストであると言う前提で、私は株式投資を捉えています。相場はいつでもあなたを迎え入れてくれます。今すぐ決断する必要なんて無いのですよ！
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テーマ:株式投資 - ジャンル:株式・投資・マネー −タグ：不動産 アーネストワン
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