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荒谷のローリスク株式長期投資

日本・世界の優良企業・株式で長期資産運用(長期投資)を行う私が、素人なりにも株・為替・商品先物・各種経済ネタ・政治ネタについて日々コメントするブログ。因みにバイク好きなもんで、バイクネタも多数アップ、主題に関連する英単語の勉強もしていきたいと思います!

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    配当還元モデル:企業価値を割り出す方法  (2010/06/11)

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    過去記事からの再掲です。
    過去記事は、ウォーレン・バフェット氏語録 価値に関する原則 (2008/11/18)


    ウォーレン・バフェット氏語録 財務に関する原則の続きです。この部分が一番重要だとバフェットは言ってますな。

    ■ 価値に関する原則


    11. 企業の価値はどれぐらいか

    バフェットは、ジョン・バー・ウィリアムが提唱した、「 配当還元モデル 」 が証券の価値を算定する最良の方法だと言っています。

    簡単に説明すると、

    「 当該企業が将来生み出すキャッシュフロー(FCF)の総額を適切な利率で現在価値に還元する 」

    と言う事です。

    ここに出てくる用語で、キャッシュフロー(FCF)については、
    ウォーレン・バフェット氏語録 財務に関する原則のオーナー収益の部分を見てね。
    「 適切な利率で現在価値に還元する 」 の部分は以下に説明します。

    「 3年後に100万円を払うので、投資してください 」

    貴方は友人から上記の申し出を受けました。貴方なら、いくら投資しますか?前提としてこの申し出の成功確率は100%だとします。このケースでの貴方の適正な投資額は、「 還元率(ディスカウントレート)」 によって決まります。この還元率は通常、ゼロリスクレートを使用します。ゼロリスクレートとは、事実上ゼロリスク(債務不履行の可能性がほぼゼロ)の債券で、いわゆる国債の利率のことです。これが今、年率10%だとします。すると、現在の100万円は、1年後110万円になります(100*1.1)。2年後は121万円になります(110*1.1)。

    上記の例を逆に考えた物が、「 現在価値 」 という考え方で、

    「 将来のお金をディスカウントレートで割り戻した額 」

    という事になります。つまり、2年後の121万円を1.1で2回割ると、100万円になりますよね。

    「 2年後の121万円の現在価値は、ディスカウントレート10%で割り引けば、100万円になる 」

    では、友人の申し出に対して貴方が現在払っても良い金額を計算してみましょう。100万円を1.1で3回割ればいいわけです。結果、約75万円が今貴方が友人に対して払える最大の金額と言う事になる訳です。

    「 貴方が今、2000万円の税金を国に納めてくれれば、国が貴方の子孫末裔に至るまで毎年100万円をお支払いします。」 

    と言う申し出を貴方は受けました。これは良い話なのでしょうか?これも将来に貰えるお金を現在価値に置き換えることで答えを導き出せます。利率10%で考えますね。
    1年後の100万円は90.9万円(100/1.1)、2年後の100万円は82.6万円(100/1.1/1.1)、3年後の100万円は75.1万円(100/1.1/1.1/1.1)4年後は・・・、つまり段々と時が経つに連れてお金の価値が減少していくわけです。最終的には限りなく 0 に近づく訳ですね。そして、それら未来のお金の現在価値の総額を簡単に導き出す方法が有ります。毎年貰えるお金を利率で割る事によって割り出せます。100万円/0.1(10%)、つまり、1000万円です。ここから上記の国による申し出は貴方にとって損な話だということが分かる訳です。この考え方を 「 永久還元 」 と言います。


    MBA2 VALUATION
     参照



    説明が長くなりましたが、バフェットが提唱する企業価値の算出方法は、上記考え方を元にしている訳ですね。

    「 当該企業が将来生み出すキャッシュフロー(FCF)の総額を適切な利率で現在価値に還元する 」

    ここで重要なのが、

    1:将来のキャッシュフローを正確に導き出す事
    2:還元率をどうするか?


    1は、成長期と安定期に2段階に分けて考える方法を取っています。例として、最初の10年間はFCF成長率15%、以降5%など。
    2は、その当時の長期国債レートを使用するケースがほとんどです。ですが、レートが低い場合、10%前後を使用するケースが多いようです。

    まあ、私個人的に思うのは、あまり深く考えても将来のFCFを正確に導き出せる訳もなく、ここで重要なのは将来の企業価値を現在価値として数値化して捉える事ができると言う点ですかな。

    この2段階モデルを簡単にシュミレートできるサイトが有りますのでご参考までに。

    ここで詳しく解説されています。企業価値はどのように評価されるか?

    12. 価値に対して割安な価格で買えるか

    11のルールに従って算出した企業価値の現在価値より如何に安い時価総額で投資出来るかが重要だと言う事ですね。ですから、市場全体の暴落時にこそチャンスが有ると言う事ですわ。


    ◯具体的な企業価値計算例
     :トヨタと任天堂のフリーキャッシュフロー (2008/11/20)
     :オペレーティング・リース資産?(トヨタ) (2008/11/22)

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    ■ 株式投資暦は7年ほど。
    ■ 日本市場に本格参戦は2003年。
    ■ 中国株にも2005年参入。
    ■ 2000年ごろにアメリカ市場で、燃料電池関係にも手を出しましたね~、懐かしい!
    ■ 海外旅行が好きで、毎年1回はアジアの国々を訪れています。中国・タイ・ベトナムなどに行きました。現地に行って感じたのは、「 まだまだ、発展途上である!」って事です!

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